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华西村:募投产能改善产品格局、充分享受行业来年高景气

发布时间:2010-12-06    研究机构:湘财证券

事件

华西村于12月3日审议通过了《关于扩大涤纶短纤生产规模的议案》,公司拟利用现有公用设施及聚酯切片产能,新建10万吨涤纶短纤产能。项目建设期约7个月,预计将于2011年7月完成调试并进行试生产,项目完成后,公司涤纶短纤生产能力将达到30万吨。

点评

募投产能投放不改行业来年高景气

2009年我国涤纶短纤产量789万吨,占世界涤纶短纤产量的60%。受益于棉价高位运行涤纶短纤所显示出的比价效应和替代效应,涤纶短纤行业运行良好,一改往日产能过剩之颓势。公司投放涤纶短纤产能10万吨,仅占2009年产量的1.26%,2011年7月公司涤纶短纤产能的投放并不会改变行业的高景气状态。

原有聚酯产能可自给原料,改善公司产品格局

公司原有聚酯产能35万吨,其中17万吨供下游涤纶短纤原料,其余18万吨成聚酯切片外卖。涤纶短纤与聚酯切片的单耗相同,运行成本仅差500元左右,而在棉价的高景气作用下,涤纶短纤与PET切片价格差曾高达6000元/吨。我们认为由于涤纶短纤价格与棉花价格具有直接的比价关系,受棉价的带动要高于PET切片,在涤纶短纤行业景气度较高时可享受较高的毛利率。

2011年将受益于涤纶短纤的高景气

2010年上半年受制于行业低迷,公司涤纶短纤多数出口,仅赚取加工费用,毛利率也处于历年低点,仅为3%。2010年全年涤纶短纤含税均价大约为10800元/吨,而我们预计2011年不含税价格12000元/吨,同时由于棉花价格较高、纺企必定加大涤纶短纤的用量,2011年公司将受益于涤纶短纤量价齐升的高景气。

公司将形成化纤、金融、储运三足鼎立格局

公司2010年5月与华西集团签订了《资产置换协议书》,拟将下属精毛纺厂、热电厂及特种纺织品有限公司75%的股权置换成1亿股股权的东海证券,我们预计2011年将计入报表。而公司原持有长期股权投资项目:江苏银行248.8百万股;可供出售金融资产:华泰证券45.35百万股。按照华泰证券近期平均股价14.5元/股,计算得公司金融股权价值为3.4元/股。

公司目前是长江下游最重要的储运中心,拥有30万立方米的化工仓储业务。仓储业务历年毛利率均在70%,是公司毛利率最高的业务,预计2010年将实现8500万元-9000万元的净利润。

盈利预测与建议

我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.44元、0.55元,公司2010年12月收盘价8.29元收盘价,扣除3.4元/股金融股权价值,对应公司2011年PE为11倍,公司目前正处于涤纶短纤行业的景气拐点上,2011年将受益于行业量价齐升,首次给予公司“买入”投资评级,目标价12元。棉价企稳后涤纶短纤价格得以维持高位,建议投资者关注棉价走势。

风险提示棉花、涤纶价格波动的风险、行业周期性的波动风险。

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