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华西村:涤纶短纤春天已至,公司扩产正当其时

发布时间:2010-12-06    研究机构:招商证券

公司12月3日公告利用现有公用设施及聚酯切片产能,投资1.2亿扩建10万吨涤纶短纤产能,预计2011年7月试生产。公司因配套优势扩产速度快,充分受益行业景气。按照公司目前产品价格(15000元/吨),新增净利润1.8亿元;涤纶短纤每上涨1000元/吨,EPS增厚0.18元,11,12年每股收益预测调整为0.49元,0.67元,考虑3.3元金融股权价值,维持强烈推荐-B评级,目标价12元。

从聚酯到涤纶短纤配套扩建需18个月,公司因公用设施及聚酯切片产能已具备,扩建速度仅需8个月,充分享受行业景气周期。扩产周期分二种,一种是从聚酯到短纤整体配套建设,周期大概18个月;还有一种如同霞客环保以及华西村等聚酯产能已具备的公司,只是下游涤纶短纤设备的扩建,这类公司的扩建周期要看订购设备到位时间,从我们前期调研国内主要涤纶短纤设备厂商郑纺机时获悉设备交付周期大概在10-12个月。华西村因为之前聚酯产能大(35万吨),涤纶短纤产能小(20万吨),所以一直有扩产涤纶的计划,设备采购着手也较早,所以扩建周期明显快于行业一般水平,新增产能投产时行业竞争格局较好。

劳动力价格上涨趋势下,低价棉已成往事;棉价先于涤纶短纤触底反弹,涤纶短纤的价格回归将成股价催化剂。部分地区种棉成本接近18000元/吨,低价棉恐难再现:1)棉花种植特点属劳动力密集型,目前来看人工成本上涨是个大趋势。;2)农村种棉的土地租金上涨;3)国内棉花40%进口,国内棉花价格受国外影响比较大;全球棉花连续4年需求大于供给,库存下降,供需形势紧张。前期因国内行政调控以及棉价上涨过快,期棉价格调整,但在成本支撑下,期棉价格触底反弹。涤纶短纤价格触底,新一波上涨将成为股价上涨催化剂。

考虑此次新增产能10万吨,11年EPS增加0.06元至0.49元,12年EPS增加0.20元至0.67元(剔除金融股权收益)。我们预计明年棉价运行中枢23000元/吨。假设棉花与涤纶短纤价差8000元/吨,涤纶短纤明年均价15000-16000元/吨;PTA假设10000元/吨,MEG9000元/吨。我们预计公司10,11,12年每股收益0.16,0.49,0.67元(剔除金融股权收益),考虑公司持有华泰证券,东海证券,江苏银行折合每股3.3元金融资产价值,目前估值便宜,维持强烈推荐-B评级,目标价12元。风险提示:棉花价格在国家调控下大幅下跌。

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