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华西股份:建议关注江苏银行上市带来的交易性机会

发布时间:2014-07-02    研究机构:安信证券

事件:今日江苏银行披露招股书,我们了解到华西股份(000936)持有江苏银行2.49 亿股股权,占其总股本的2.39%,我们认为华西股份存在交易性机会,建议投资者关注。

江苏银行上市后华西股份所持有的股权存在重估空间:江苏银行13年实现营业收入223 亿元,净利润为81.8 亿元,公司总股本为104 亿股,此次拟发行25%新股将股本数增加至130 亿股。增发摊薄后华西股份持有江苏银行股本比例为1.92%,按照目前城商行(宁波银行、南京银行和北京银行)对应13 年业绩5.34 倍的PE(三家城商行13年净利润增速分别为19%、12%和15%,江苏银行13 年业绩增速为16%)计算江苏银行估值约为437 亿元,华西股份持有股份对应估值约为8.4 亿元。

公司还持有东海证券约6%股权,东海证券13 年股份制改制完成,带来一定想象空间:除江苏银行外,公司持有的金融资产还包括5000万股(10%)江苏华西集团财务公司股份、1 亿股(6%)东海证券股份和3055 万股(0.6%)华泰证券股份。东海证券已于13 年下半年完成了股份制改制,存在上市预期,公司公告显示13 年盈利2.1 亿元,较12 年大幅提升90%以上,给予13 年50 倍估值就是105 亿元,公司持有6%的股权对应6.3 亿元,带来一定想象空间。

投资建议:公司主业为涤纶短纤,受行业景气低迷影响处于亏损状态,13 年贡献毛利约2856 万元,此外公司还具备部分储运业务,13 年贡献毛利6891 万元。涤纶行业目前处于底部,上游PTA 产能也处于严重过剩状态,行业盈利未来继续恶化的可能性不大,此次江苏银行上市带来公司隐蔽资产的重估,我们认为公司存在交易性机会,给予增持-A 评级和5 元的目标价,公司未来三年EPS 预测分别为0.09、0.12 和0.16 元。

风险提示:涤纶行业盈利持续恶化、江苏银行IPO 失败的风险等

申请时请注明股票名称