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华西股份:大集团,小公司,慢转型

发布时间:2012-03-19    研究机构:天相投资

公司是华西集团下属的上市公司,主营业务为化工原料、化纤产品的制造和化工产品的仓储。2011年公司通过资产置换,注入东海证券1亿元股权,置换出精纺呢绒、热电及特种纺织品等业务。目前公司拥有30万吨聚酯产能,30万吨涤纶短纤产能。

2011年公司实现营业收入35.15亿元,同比增加8.32%;营业利润1.79亿元,同比减少30.61%;归属上市公司股东净利润1.52亿元,同比减少16.37%;基本每股收益为0.20元/股。

行业好景难续,下游需求不畅,增收不增利。2010年是化纤10多年的最好光景,但进入2011年,全行业受到下游需求不足和棉价下跌的影响,业绩差强人意,尤其是第3季度之后,公司的设备利用率出现下滑。公司增收不增利。

竞争优势的变化:产能扩张+抗周期+轻资产。公司2011年完成10万吨涤纶短纤的扩产改造,不但增加了收入,而且还能消化了自身的部分聚酯产能,抵御聚酯产品的价格波动。同时,公司还将其他强周期、重资产的精纺呢绒等业务置换出去,我们认为这可以避免公司未来的业绩大幅波动。

公司战略:稳健转型,避化纤投资狂潮冲击。2010年是化纤的扬眉吐气之年,自然也是行业的投资狂潮汹涌之年。

2011-2013年这些投资将会逐渐达产,行业产能过剩将不可避免,我们认为公司战略为稳健转型。具体表现在公司实施的资产置换和2011年12月22日的公告。

短期内的不确定性因素和股价刺激因素:下游出口、棉花价格、PTA价格。2月我国的出口数据继续恶化,未来下游出口形势和国家出台相关政策的博弈和时点会对整个化纤行业有影响。由于涤纶短纤与棉花的替代效应,公司业绩对棉价敏感。PTA未来产能的释放和价格的走势对公司产品的毛利率有很大影响。

盈利预测与投资评级。以目前公司总股本为基准,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.27元、0.30元和0.35元,以公司昨日收盘价5.18元计算,对应动态市盈率为19倍、17倍和15倍,上调公司投资评级至“增持”。

风险提示。(1)下游需求持续低迷的风险;(2)上游原料价格大幅波动的风险;(3)人民币升值的风险。

申请时请注明股票名称