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华西村:业绩基本符合预期,未来仍可期

发布时间:2011-03-10    研究机构:第一创业证券

事件:华西村公布年报,年报显示公司2010年实现营业收入324,586.13万元,较上年度增长了 33.64%;实现营业利润25,793.19万元,较上年度增长了 126.44%;实现归属于母公司的所有者净利润18,177.30万元,较上年度增长了99.97%;实现EPS0.24元,同比去年增长14.39%;经营活动产生的现金流量净额为33,085.59万元,较上年度增长了447.09%。

点评

业绩符合预期,受益于10年下半年棉花大涨,涤纶短纤成为利润贡献的中流砥柱。2010年上半年,公司主营的化纤行业复苏缓慢,从9月中下旬开始,随着棉花价格的大幅上涨,涤纶短纤对棉花的替代效应增强,涤纶短纤行业市场环境转暖,公司涤纶短纤产品的价格也有了较大的提高,使得涤纶短纤维的毛利率由09的 4%上升至 9.32%,报告期内涤纶短纤实现利润总额16,539万元,同比去年增长370.91%,占全年利润总额的64.12%,成为公司业绩贡献的中流砥柱。

涤纶短纤面临严峻挑战,盈利能力或将不断下滑。首先,由于石油资源日趋紧张以及化纤产能飞跃发展,导致了化纤原料特别是聚酯工业的原料 PTA 和MEG 的供应更加紧张,未来涤纶短纤生产企业将不得不面临原料价格将不断上涨的压力;其次,由于2010年我国纺织化纤发展迅猛,特别是聚酯工业在近三年新增产能近千万吨,其中涤纶短纤维新增产能近一百万吨。

同时人民币升值、纺织出口压力加大,将导致了国内市场竞争更加激烈。原料上涨压力以及日趋激烈的竞争市场将导致未来涤纶短纤盈利能力不断下降。

公司未上市金融资产存在增值空间。目前华西村持有0.45亿股华泰证券、2.488亿股江苏银行以及资产置换植入的1亿股东海证券等公司股权。目前这三块的金融资产支撑市值26.84亿元,折合每股含金融资产3.58元,为股价提供了安全边际,而且未来江苏银行和东海证券将要上市,公司未来股权价值增值的空间非常大。

集团推动华西村向现代服务业华丽转型成为未来最大看点。公司的控股股东华西集团服务业资产雄厚,拥有包括金融、还供服务、船运仓储以及数字电子园等多项服务业,共有全资及控股公司75家,资产229亿元,接近上市公司的10倍,营业利润3亿元左右。在集团有意愿推动公司向现代服务业转型的背景下,一旦公司转型成功,必然能实现与集团在现代服务业上的共赢,成为公司未来最大的看点。

投资建议:公司10年实现EPS0.24元,基本符合我们前期预测的0.26元,预计公司11-13年的每股收益0.46元、0.60元、0.78元,按照最新股价9.55元,对应的PE 分别为21倍、16倍和12倍,给予“审慎推荐”评级。

风险提示:1、原料价格大幅上升吞噬涤纶短纤利润;2、棉花价格大幅下跌;3、人民币大幅升值引发下游出口不畅。

申请时请注明股票名称